每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜黃勝    

4月27日，中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展4000億元MLF操作，期限為1年期。

記者注意到，4月27日將有6000億元MLF到期，意味著屆時(shí)操作后MLF凈回籠2000億元。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，本月中期流動(dòng)性連續(xù)凈回籠，且凈回籠規(guī)模相對(duì)擴(kuò)大，主要源于4月初以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步向偏松方向演化。

4月份中期流動(dòng)性?xún)艋鼗\6000億元

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2026年4月27日，中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展4000億元MLF操作，期限為1年期。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，4月份有6000億元MLF到期。這意味著4月份MLF縮量續(xù)作2000億元，為連續(xù)13個(gè)月加量后的首次縮量續(xù)作。另外，4月份兩個(gè)期限品種的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)合計(jì)凈回籠4000億元，王青指出，4月份中期流動(dòng)性?xún)艋鼗\6000億元，而上月凈回籠規(guī)模為2500億元。

至此，中期流動(dòng)性連續(xù)第二個(gè)月凈回籠，且凈回籠規(guī)模顯著擴(kuò)大。王青分析，這與近期公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)“地量”操作一致，主要源于4月初以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步向偏松方向演化?？梢钥吹?，近日DR001均值持續(xù)在1.3%以下運(yùn)行，4月2日以來(lái)1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率下破1.5%，頻創(chuàng)歷史新低，都處于較為明顯偏低水平。

分析背后原因，王青指出，今年1月—2月央行綜合運(yùn)用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF和國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等政策工具，凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性達(dá)2.05萬(wàn)億元，較上年同期大幅多出7450億元；而一季度銀行信貸投放較為溫和，3月份政府債券凈融資規(guī)模下降；4月份是信貸“小月”，政府債券發(fā)行節(jié)奏也未明顯加快。另外，近期中東局勢(shì)驟變，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行會(huì)更加重視保持流動(dòng)性充裕。這些因素綜合作用下，4月初以來(lái)資金面進(jìn)一步向偏松方向演化。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，3月以來(lái)伴隨資金面大幅寬松，央行長(zhǎng)端流動(dòng)性工具整體收力，不過(guò)MLF凈回籠則是今年來(lái)的首次。在信貸需求偏弱，特別國(guó)債供給未超預(yù)期的環(huán)境下，資金市場(chǎng)持續(xù)寬松，當(dāng)前1年期同業(yè)存單利率仍然處于1.45%以下。  

短期內(nèi)流動(dòng)性寬松格局延續(xù)概率相對(duì)較高

王青指出，央行近期這些“收水”操作，釋放了引導(dǎo)資金面穩(wěn)定，避免主要市場(chǎng)利率過(guò)度向下偏離政策利率的信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。但這不代表保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的政策基調(diào)發(fā)生變化，更多屬于削峰填谷性質(zhì)。

王青預(yù)計(jì)，在主要市場(chǎng)利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回購(gòu)利率附近）之前，央行“收水”過(guò)程會(huì)持續(xù)，這包括公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)“地量”操作，以及MLF和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈回籠等。在主要市場(chǎng)利率回升至政策利率附近后，MLF和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)有望恢復(fù)凈投放。這仍然是今年支持政府債券發(fā)行，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

值得注意的是，2月底以來(lái)中東局勢(shì)演變推動(dòng)國(guó)際油價(jià)大幅上沖，3月以來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平出現(xiàn)較強(qiáng)上行態(tài)勢(shì)。王青判斷，短期來(lái)看，在外部不確定性升高過(guò)程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策在保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的同時(shí)，也會(huì)階段性地向穩(wěn)物價(jià)傾斜，降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)有可能延后；后期若外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擾動(dòng)加劇，特別是外需出現(xiàn)明顯放緩跡象，貨幣政策會(huì)相應(yīng)加大適度寬松力度。這方面有充足的政策空間。

明明團(tuán)隊(duì)判斷，雖然央行不再公布MLF利率，但考慮到其與7天期逆回購(gòu)工具需保持一定利差，不難判斷當(dāng)下存單利率大概率低于MLF的水準(zhǔn)，換言之市場(chǎng)對(duì)1年期負(fù)債的供需缺口并不大，央行凈回籠操作仍然屬于削峰填谷的常規(guī)模式，難言貨幣取向轉(zhuǎn)緊。

往后看，明明團(tuán)隊(duì)判斷，當(dāng)下資金利率持續(xù)向下偏離政策利率，考慮到央行對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)控制力度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)在地緣政治沖突對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)沖擊告一段落前，流動(dòng)性寬松格局延續(xù)的概率相對(duì)較高。