每經編輯｜趙云    

大盤低開下探后下午盤單邊下墜，4只滬深300ETF集體放歷史巨量亦未能對沖止損盤，中小票損失較大，中證2000跌超6%。截至收盤，上證指數跌2.68%報2756.34點，深證成指跌3.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.83%，量能方面，A股全天成交8054.8億元，午后恐慌性殺跌再度放量；北向資金尾盤競價出現搶籌，全天凈買入10.47億元。

數據來源：WIND，漲跌幅數據為2024/1/22當日漲跌幅，估值及分位數截至2024/1/22?？苿?chuàng)板100指數發(fā)布時間較短，估值分位數僅供參考

科創(chuàng)板100ETF今日收跌5.73%，科創(chuàng)板100指數跌5.78%。

原因分析：降息預期落空、交投情緒較弱、市場信心磨底

近期交投情緒較弱，兩市日交易額多在6000-7000億元之間波動；加上此前2024年首月LPR（貸款市場報價利率）報價維持不變，市場降息預期落空，可能一定程度導致悲觀情緒。加上上周出臺的美國1月消費者信心指數及零售數據大超預期、美聯儲官員放鷹，美聯儲降息預期降溫，美債收益率及美元指數小幅反彈，外資流出壓力有一定程度上升，可能也是導致市場走勢偏弱的原因。

后市來看，經歷長時間的磨底后，A股基本面上有望迎來邊際轉好（美聯儲有望今年開啟降息周期）；正面刺激增加，如萬億的財政政策刺激和高新產業(yè)的政策出臺等。展望后市，大國競爭下新一輪全球科技革命與硬科技國產替代將在2024年繼續(xù)深化。微觀結構改善明顯的科創(chuàng)板100指數權重行業(yè)（科技板塊）修復邏輯明顯，在一眾A股行業(yè)中投資價值較為突出。整體來看，科創(chuàng)板100指數定位科創(chuàng)成長，順應經濟轉型，長期邏輯（自主可控、國產替代）不變，當前估值較低，值得持續(xù)關注。

權重行業(yè)景氣度向好：

市場預測，科創(chuàng)板100指數和科創(chuàng)板50指數的2024年盈利增速預期分別為163.59%和44.0%，科創(chuàng)板100指數業(yè)績的高彈性或因此助力科創(chuàng)板持續(xù)演繹中小盤風格。

上證科創(chuàng)板100指數中小成長特征較為鮮明，與定位大市值的科創(chuàng)板50指數形成差異化，反映科創(chuàng)板市場中等市值規(guī)模上市公司證券的整體表現。指數包含醫(yī)藥生物，電力設備，電子，機械設備，計算機等關系國家戰(zhàn)略發(fā)展重要方向的行業(yè)，主要聚焦軟件、半導體產業(yè)、生物產業(yè)、高端裝備制造產業(yè)等“硬科技”及“卡脖子”領域。

數據來源：wind

【半導體產業(yè)鏈（半導體、電子化學品）】

下游需求逐步觸底，AI帶來長期增量，國產替代持續(xù)突破，產業(yè)鏈投資機會凸顯。據媒體報道，英偉達或將恢復中國“特供版”AI芯片的供貨，預計有望于今年二季度逐步開始量產“特供版”的H20和其他相關AI芯片。隨著美國AI芯片禁令的軟化，國內AI算力緊缺的現狀有望緩解，加速推進AI算力成本的下行和AI訓練及應用的發(fā)展，并帶動對應配套光模塊等硬件基礎設施的投入。

根據SEMI的數據，2023年全球晶圓廠前道設備支出預計同比下降15%，從2022年的995億美元降至840億美元。2024年預計將同比反彈15%，達到970億美元。2023年頭部晶圓廠受到行業(yè)需求疲弱、產業(yè)鏈去庫存及美國出口管制的影響，招標整體偏弱。今年下半年國內晶圓廠的招標和設備下單情況有望積極改善，產業(yè)鏈上下游的設備及零部件、材料、封測產業(yè)鏈或將充分受益。

【人工智能（軟件、智能汽車）】

調整后頗具投資性價比，長期投資邏輯不變，消息面和政策面刺激不斷。黨政國產化及行業(yè)國產化加速帶來較大需求；美國出口管制措施趨于嚴格，下游需求側受美國出口管制影響對于自主可控發(fā)展的迫切性日益凸顯，以華為產業(yè)鏈為代表的國內技術不斷突破；AI持續(xù)演進，大模型技術側不斷發(fā)展且應用側逐步進入落地階段，軟硬件相關標的均有望深度受益。

17部門聯合印發(fā)了《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，對數據要素整體發(fā)展具有重要意義。隨著頂層驅動力持續(xù)增強，制度建設將從“破題”進入“實踐”階段，數據要素或將加速迎來政產共振。在政策加持下，行業(yè)落地有望提速，數據要素產業(yè)催化與落地值得期待。

在智能駕駛滲透率持續(xù)攀升以及智能汽車爆款頻出的背景下，用戶對自動駕駛認可度更上一層，10月份AITO問界系列交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，單車型單月交付破萬，創(chuàng)歷史新高。據悉，全新升級的AITO問界新M7系列上市以來，在50天內已累計收獲8萬輛訂單。后續(xù)疊加大模型驅動技術發(fā)展及政策催化，智能駕駛有望迎來發(fā)展“奇點”。

【新能源產業(yè)鏈（光伏、新能源車）】

光伏產業(yè)鏈：2023年出現價格大幅下跌，主要原因是國內光伏行業(yè)的無序競爭+海外需求下降，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存高企?；久嫔峡?，產能釋放疊加年末去庫，近期光伏板塊主產業(yè)鏈價格逐漸趨于見底，底部反轉的預期可能一定程度推動板塊上漲。

2024年光伏產業(yè)主要關注點，一是新技術的放量。技術創(chuàng)新是光伏企業(yè)穿越周期的重要手段，更高的轉換效率可以提升產品溢價，同時降低產品成本，是企業(yè)競爭的核心。目前P型PERC電池的轉換效率已達到23.1%，接近理論極限效率24.5%，上升空間有限。根據集邦新能源網數據，今年以來N型電池產能持續(xù)擴張，其中TOPCon擴產產能最多，預計2023年TOPCon電池片產能約為441GW，到2027年有望實現726GW，這一趨勢將加速出清老舊產能，提升TOPCon電池滲透率。

二是海外出口有望超預期。近年，“出海”在形式和市場選擇方面都有了新的變化，形式上逐步從出口產品發(fā)展為重資產海外建廠，全球化戰(zhàn)略目標日漸清晰；中國光伏企業(yè)海外建廠地點主要聚集在美國和東南亞地區(qū)，中東成為新興光伏市場，歐洲仍是我國最大的光伏出口國。特別是受利率上行影響，2023年前三季度美國光伏新增裝機低于年初市場預期。隨著美聯儲已基本完成本輪加息且2024年有望多輪降息，美債收益率逐步見頂回落，后續(xù)利率有望穩(wěn)步走低并推動光伏項目收益率改善，刺激需求加速釋放。

光伏板塊持續(xù)調整后估值較低，隨著產業(yè)鏈庫存、價格和盈利基本面逐步觸底，可適當關注光伏板塊底部反轉的機會。

新能源車：2022年鋰電池價格較高，主要是供需錯配導致的原材料價格較高，如正極材料的碳酸鋰。隨著各材料環(huán)節(jié)產能投放，供需緊張關系緩解，加上規(guī)模效應和生產效率提高以降低制造成本，鋰電池產業(yè)鏈價格下降，導致今年盈利下滑明顯。

展望2024年，首先政策端我國新能源汽車車輛購置稅減免政策將延長至2027年底，助力新能源車市場從政策驅動向市場驅動平穩(wěn)轉軌。對購置日期在2024至2025年的新能源汽車延續(xù)免征車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元；購置日期在2026年至2027年的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元。中低價格段的新能源車滲透率還有較大提升空間，有望受政策引導持續(xù)切換。

另外，國內新能源車市場已經進入供給驅動需求的階段。今年底頻頻發(fā)布的新車型表現亮眼，關注度高，一方面是國內車企加速邁入“20萬元”時代；另一方面，搭載800V快充技術和智能駕駛的成為新車型的主流配置，新能源車用戶價值擴大。Model3煥彩版、智界S7、小米汽車、阿維塔12、小鵬X9和理想MEGA等新車型關注度高，且訂單表現優(yōu)異，有望進一步支撐國內新能源車起量。

海外來看，新能源車滲透率仍有較大提升空間。2023-2024年歐洲碳排放政策框架的約束較低，車企推進新能源車滲透率提升的意愿較弱；2025年是歐洲碳排放考核的大年，需求預計恢復至30%以上的增長。2023年1-9月美國電動車累計銷量108.5萬輛，同比+54%，電動車滲透率9.1%，未來也有較大成長空間。

【高端制造（工業(yè)母機、機器人）】

政策大力支持。工信部印發(fā)意見，到2025年人形機器人創(chuàng)新體系初步建立。工信部此前印發(fā)《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導意見》，稱人形機器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品。工信部提出培育整機、基礎部組件等重點產品。

《意見》定位人形機器人是“有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品”。提升重視程度：科技競爭的新高地。在人形機器人商業(yè)化加速的背景下，該政策推出，有利于集智攻關、加速產業(yè)鏈形成、帶動市場規(guī)模擴容。

受益于AI大模型，人形機器人硬件和軟件耦合加速，或大幅度加快機器人硬件迭代速度，精密化需求有望進一步打開工業(yè)母機等高端制造的市場增量。“制造強國”的目標下，高端制造領域長期迎利好。

【長期向好，立足經濟轉型大方向，高預期，高彈性】

指數在權益牛市情景中上漲的彈性較高，具備高收益、高彈性的優(yōu)勢，明顯高于科創(chuàng)50指數和滬深300等寬基指數。當前，科創(chuàng)板100當前估值PE在40倍中樞震蕩，歷史上對應2019年12月底和2022年4月底的水平，在此后1-2季度的收益水平均表現優(yōu)秀。

2024年是“十四五關鍵年”，中央財政與產業(yè)政策在春季的顯著發(fā)力或將是2024年經濟最重要的亮點，如《關于加快應急機器人發(fā)展的指導意見》有望提升機器人智能化水平，科技創(chuàng)新目前有望成為政策最重要的支持方向。

科創(chuàng)板100指數聚焦生物醫(yī)藥、電子、計算機、新能源等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，硬科技含量高。大國競爭下新一輪全球科技革命與硬科技國產替代將在2024年繼續(xù)深化，科創(chuàng)板100指數景氣度有望持續(xù)好轉。隨著經濟逐步復蘇，下游景氣度不斷回暖，疊加AIGC、數字經濟、信創(chuàng)政策的推進，與應用場景的不斷打開落地，科創(chuàng)板估值有望觸底回升。

2024年資本市場風格或延續(xù)2023年結構分化的特點，科創(chuàng)板100指數是布局我國科技創(chuàng)新與產業(yè)結構升級的有力工具。近期部分資金博弈政策變化，隨著降息落空和成交量繼續(xù)偏低，部分多頭轉空頭，交易層面情緒悲觀，短期警惕底部盤整，長期看好經濟轉型大方向，后續(xù)可繼續(xù)關注科創(chuàng)板100ETF（588120）。